徐工混改进行时:挖掘机上市与资本的狩猎

李紫宸2020-05-20 09:43 澳门新葡京网络平台登入

(图片来源:壹图网)

经济观察网 记者 李紫宸 5月19日,徐工机械总裁陆川、副总裁、财务负责人吴江龙等公司高管出席一季度业绩说明会。

就眼下的工程机械市场形势,徐工机械对外表示:“从3月份以来,各产品线满产高产,出现个别产品供不应求的局面,目前来看上半年将延续这种趋势。”

就正在进行的集团层面的混改,上述高管透露,根据计划,混改要在今年年底前完成,目前,包括战略投资者引进、公司治理、员工持股和职业经理人选聘方案等工作正在进行中。

徐工机械母公司徐工集团,为国内规模最大的工程机械综合制造商之一。经济观察网记者获悉,混改将使得挖掘机、塔机、混凝土机械等资产均将注入上市公司,徐工集团旗下工程机械业务届时也将实现整体上市。

伴随着工程机械行业过去三年的牛市启动,徐工机械及其母公司徐工集团,营收规模也呈逐年增长之势。2019年,仅徐工机械即实现营收591.76亿元。根据公开材料,整个徐工集团在2018年营收规模即已突破1000亿元,为全行业第一。

机制体制的改革,产品结构的补全,优质资产的注入.......尽管混改的细节和具体进展难以获知,但资本现在已经充满想象。

3月之后的转暖

2020年一季度,徐工机械实现营收138.46亿元,同比下滑3.98%,净利润6.11亿元,同比下滑41.95%。

这一业绩的背后,是此前一年业已实现的高增长。2019年,徐工机械实现营业总收入591.76亿元,同比增长 33.25%(其中海外收入74.45 亿元,同比增长26.31 %);归属于母公司所有者的净利润36.21 亿元,同比增长76.98 %;经营性现金流净额为51.36 亿元,也创下历史最高水平;加权平均净资产收益率则同比提高4.28个百分点,达到12.56%。

根据华创证券的数据,2019年,整个工程机械板块上市企业营收合计为2458.43亿元,同比增长27.85%,归母净利润合计为238.47亿元,同比增长74.29%,综合毛利率达到27.89%,比上年提升0.92个百分点,净利润率9.89%,比上年提升1.80个百分点,存货周转天数为比上年同期增加2天,应收账款周转天数减少10天,经营活动现金流净额合计达到323.74亿元,同比增长38%,创历史新高。

对一季度的业绩,徐工机械表示:“受疫情影响,2020年一季度国内工厂停工、复工延迟、重大施工项目延期,国内GDP同比下降6.8%,公司经营也受到了一定影响。”

尽管一季度营收利润双下滑,但徐工机械高层认为:“一季度经济虽短期承压,但中国经济长期向好的基本面没有改变。随着疫情得到控制、上下游复工复产有序推进、以及逆周期稳经济的相关政策逐步加码,公司认为全年仍可期。”

这样的预判,很大程度上源自过去两个月工程机械市场的大热行情。根据公司高管介绍,从3月份以来,徐工机械各产品线满产高产,出现个别产品供不应求的局面,目前来看上半年将延续这种趋势。

对于海外市场,上述高层预计,受新冠疫情影响,海外经济受到影响,今年公司海外业务和商务活动受到一定影响。目前来看,行业出口出现一定程度上的下滑,但预计下半年随着全球新冠疫情得到缓解,工程机械市场将迎来好转。

基于良好预期,徐工机械表示,2020年主要经营预算目标营业总收入640亿元,同比增长8.2%。

开源证券则在近期的研报中预测,该公司在2020-2022年可实现归母净利润为45.89/52.25/60.06亿元,预计分别同比增长26.7%/13.9%/14.9%

华创证券在近期研报中分析认为,2020年受疫情影响经济承压,逆周期调节发力,以挖掘机为代表的工程机械的需求取决于下游施工需求,而施工需求主要来源于基础设施建设、房地产投资、矿山开采等。工程机械需求与宏观经济形势紧密相连,历史上挖机销量的增速也与基建投资增速、房屋新开工面积增速高度相关。且当前需求中叠加了更新换代需求、机器换人需求、挖机对其他机械的替代需求都扩大了单位工程量对挖掘机械的需求。基于基建投资加快,工程机械行业自身更新周期尚未结束,对全年挖机销量增速不悲观。

混改:有望年底完成

作为工程机械乃至整个装备制造领域都举足轻重的一家企业,徐工集团的混改进展一直广受业内的关注,同时也受到资本市场的瞩目。

混改大致什么时间完成?对此,徐工机械表示:“大股东徐工有限是双百行动试点企业之一,根据双百行动整体指导计划要求,要求2020年底完成,徐工有限将根据其实际情况积极开展相关工作。”

根据徐工机械高层在本次业绩说明会上介绍,2020年4月,徐工有限混合所有制改革的审计、评估工作已经完成,评估结果已在徐州市国资委备案。

2019年7月,徐州市国资委审批通过《徐工有限混合所有制改革试点实施方案》。徐工有限作为徐工集团旗下工程机械资产整合平台,计划将徐工集团旗下工程机械资产划转到徐工有限,同时将徐工有限非工程机械资产剥离至徐工集团。在资产梳理完毕后,混改对应的股权结构变化将在此之后完成,徐工有限也将实现整体上市。

此前,徐州市国资委通过徐工集团间接持有公司控股股东徐工有限100%股权,预计通过混改,徐工有限将引入社会资本以及员工持股,国有股权比例将大幅下降但仍保持绝对控股地位。根据《实施方案》,徐工有限拟通过存量转让和增资扩股方式引入战略投资者。其中,存量转让的股份占徐工有限混改后总股本约17%,增资扩股的股份占徐工有限混改后总股本不高于(含)49%。

2019年,在整个徐工集团,仅上市公司徐工机械营收即达591.76亿元。目前,徐工集团尚有挖掘机、混凝土机械、塔机和矿山机械还不在上市公司徐工机械体内。

徐工机械高层介绍,目前,徐工集团将按照上述《实施方案》的要求,积极开展徐工有限战略投资者引进,进一步完善徐工有限公司治理、员工持股和职业经理人选聘方案等工作。 

“挖机、塔机、混凝土机械等资产目前归属于大股东徐工有限,目前徐工有限正在混改,未来徐工有限如资产证券化,其资产当然属于资产证券化的范围。”对此,徐工机械高管在此次业绩说明会上说。此外,根据徐工有限混改方案,徐工重卡将无偿划转至徐工集团,不在本次混改范围内。

徐工挖掘机是混改中资本较为关注的内容。目前徐工在国产挖掘机中市占率第二,仅次于三一重工。2019年上半年,徐工挖机营收86亿,根据国金证券据此测算,徐工挖掘机2019年收入超160亿元。

国金证券分析,混改后的“新徐工”被资本来说,有着三个期待,即混改、挖掘机、盈利能力提升。

与业内极具竞争力的友商相比,“老徐工”目前存在着机制、产品结构以及盈利能力上的差异。通过控股股东混改,或有望激发上市公司活力,打好机制基础。

其次,作为徐工集团旗下工程机械第一大板块的挖掘机,待注入上市公司后,有望提升上市公司盈利能力。

挖掘机等工程机械资产的整体上市,也将补全上市公司的产品结构。目前,母公司旗下的挖掘机、矿机、塔机、混凝土机械尚不在上市公司,待这些资产注入后,“新徐工”——也即徐工集团工程机械板块的营收规模将再上一个台阶。

国金证券认为,目前净利率、ROE等指标方面,徐工机械明显低于另外两家工程机械制造商三一重工、中联重科公司,其盈利能力具备较大提升空间。

该机构预计,目前的徐工机械,2020-2022年净利润为46/52/56亿元,增长28%/13%/7%;PE为9.4/8.3/7.7倍。如未来挖掘机等工程机械资产整体上市,测算未来的“新徐工”整体收入、市值有望逐步接近1000亿元(未考虑相应成本)。

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大科创新闻部资深记者
长期跟踪工业、信息化领域产业政策和发展动态,重点关注钢铁、能源、通信等相关产业,相关领域上市公司以及大宗商品市场等。擅长深度、人物报道。
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